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Não superestime a queda do dólar em 2021

Não superestime a queda do dólar em 2021

Espere alguma fraqueza, mas há pouco para sugerir uma falha repentina. Muitos observadores estão convergindo para uma perspectiva altamente pessimista para o dólar em 2021. Essa visão às vezes é associada a um apetite crescente pelo risco, o fim de um ciclo do dólar forte ou um duplo colapso do déficit.

Dada a natureza aparentemente aleatória das taxas de câmbio, prever as perspectivas do dólar para 2021 pode ser um ato de arrogância.

Dito isso, o dólar pode de fato cair este ano, mas uma narrativa excessivamente negativa é injustificada. Muitos argumentos para uma queda futura não se sustentam.

Primeiro, o dólar já está caindo drasticamente. O índice do dólar (DXY) em 2020 caiu 13% em relação às altas de março e cerca de 7% no ano.

  • O DXY é um proxy para negociação de dólar contra os principais pares de câmbio estrangeiro. Três quartos dele derivam do euro ou de moedas relacionadas com o euro. Mas essas moedas respondem por cerca de um quarto do comércio dos Estados Unidos. O pico do dólar em março foi distorcido pelo pânico do mercado financeiro.
  • Mais da metade do comércio dos EUA é com mercados emergentes. China e México respondem por metade disso, com outros países asiáticos adicionando outro quinto ou mais.
  • Os índices ponderados do comércio do Federal Reserve mostram movimentos menos dramáticos do que o DXY – o dólar caiu cerca de 2,5% em 2020 (cerca de 5,5% abaixo das economias avançadas e 0,5% acima dos mercados emergentes).

Em segundo lugar, à medida que as economias se recuperam da Covid-19 e uma vacina é lançada, o apetite pelo risco favorecerá fortemente as moedas que não o dólar.

Essa visão plausível precisa ser moderada. O apoio fiscal e o potencial de crescimento da América são maiores que os da Europa ou do Japão. O crescimento mais rápido nos Estados Unidos costuma apoiar o dólar. A distribuição da vacina pode não ser uniforme. Cicatrizes econômicas podem impedir a recuperação. Mesmo em um ambiente de risco, haverá surtos de volatilidade e aversão ao risco.

Terceiro, as condições monetárias relativamente mais fáceis dos EUA podem desencadear a venda de dólares.

Mudanças nos diferenciais de juros e posições relativas de política monetária são os principais impulsionadores da taxa de câmbio. No entanto, todos os bancos centrais de economia avançada reduziram as taxas de juros a zero ou ao limite inferior efetivo e estão buscando flexibilização quantitativa. Os diferenciais de taxa são comprimidos. É improvável que esta realidade mude tão cedo, com os bancos centrais permanecendo em espera.

Mas, mesmo assumindo uma depreciação significativa do dólar, a Europa e o Japão se preocupariam com a deflação e com a perda de exportações. O Banco Central Europeu e o Banco do Japão se voltariam para mais acomodação.

Quarto, o ciclo do dólar forte está terminando.

O gráfico abaixo aponta para três períodos de movimentos importantes do dólar. No final da década de 1970, o dólar despencou em meio à perda de confiança na política econômica dos Estados Unidos, à medida que a inflação disparou. No início dos anos 1980, o dólar disparou depois que Paul Volcker apertou a política monetária para conter a inflação; esse movimento foi impulsionado pela política fiscal expansionista e pelo dólar se recuperando de suas baixas do final dos anos 1970. Antes e depois da crise financeira global, o dólar caiu enquanto os EUA buscavam uma acomodação monetária mais cedo e mais agressivamente do que a Europa e outros países.

Fonte: O Petróleo

Paulo Menzel

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